比亚迪电动：新能源车趋势整体向好

核心观点

公司2021年实现营收2161亿元，同比增长38%；毛利润281亿元，同比减少7%；归母净利润30.5亿元，同比减少28%；毛利率/净利率分别为13.0%/1.4%，同比减少6.4/1.3pct。2021年四季度营收710亿元，同比增长38%，环比增长31%；毛利润93亿元，同比增长9%，环比增长29%；归母净利润6亿元，同比减少27%，环比减少53%；毛利率/净利率分别为13.1%/0.8%，同比减少3.5/0.7pct，环比减少0.2/1.5pct。

三大业务稳定增长，毛利下行主因成本压力和结构变化。2021年公司汽车/手机/电池业务营收分别为1,124.9/864.5/164.7亿元，同比增长34%/44%/36%，占主营业务收入的52%/40%/8%。由于公司汽车、电池等业务的重要原材料价格如碳酸锂等大幅上涨，营业成本同比增幅近50%。三大业务毛利率分别下降7.8/3.6/8.2pct至17.4%/7.6%/11.9%，整体毛利率下降6.4pct至13.0%。

期间费用控制较好，资产减值影响净利润。2021年公司销售/管理/研发/财务费用分别为60.8/57.1/79.9/17.9亿元，占收入比重为3%/3%/4%/1%，销售和管理费用率同比持平，研发和财务费用率均同比降低1pct，费用率合计同比降低2pct。2021年公司归母净利率为1.4%，同比降低1.3pct，除了受到毛利率下降的影响，还因公司全年计提资产减值损失/信用减值损失8.6/3.9亿元，合计金额12.5亿元。我们推测与公司光伏业务的存货以及资本化的研发投入减值有关。

新能源车趋势整体向好，公司市占率领跑行业。2021年中国产销汽车2,608.2/2,627.5万辆，同比增长3.4%/3.8%。其中，新能源车市场呈现爆发式增长，全年产销354.5/352.1万辆，均同比增长约1.6倍。2022年3月前三周渗透率高达30%，年底有望突破40%。公司2021年销售新能源乘用车59.3万，同比高增2.3倍，其中纯电乘用车/插混乘用车销售32.0/27.3万辆，同比大增1.4/4.7倍。截至2022年2月，公司纯电乘用车/插混乘用车市占率高达18%/59%，行业龙头地位稳固。

与此同时，近日，比亚迪在哥伦比亚首都波哥大交付了406辆纯电动大巴。目前，共有1048辆比亚迪电动大巴在波哥大投入运营，服务42.5万名市民。此外，这支车队的运营也将为当地创造超过1100个工作机会

风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情反复和芯片紧缺影响产能释放和交付，新车型销量不及预期。